本地配资公司全球银行股的“上涨逻辑”：民粹主义、财政宽松、本币升值

　　来源：华尔街见闻本地配资公司

　　瑞银指出，民粹主义引发财政宽松担忧推高债券收益率，银行股是其最大受益者之一；银行作为本土化行业将从欧洲、日本等地货币升值中显著受益；私人部门信贷增长拐点已现，银行核心业务迎来新上升周期。该行重申对银行股长期超配立场，认为当前银行股的估值水平极具吸引力，且拥挤度适中，盈利修正强劲等指标支持银行股配置。

　　全球银行股面临多重利好因素驱动！瑞银在最新研报中指出了全球银行股上涨的“核心逻辑”，宏观层面利好因素包括民粹主义、财政宽松、本币升值，以及结构性改善和估值具有吸引力等。

　　7月24日，据追风交易台消息，瑞银全球股票策略团队在最新研报中重申对银行股的长期超配立场，并提出了银行股上涨的核心逻辑：

民粹主义引发财政宽松担忧，推高债券收益率，而银行股是债券收益率上升的最大受益者之一；银行股作为高度本土化行业，从欧洲、日本等地货币升值中受益显著。

　　瑞银还在报告中指出，从结构性改善与估值优势方面来看，银行板块经历了后金融危机时代的去杠杆和严监管，如今风险抵御能力显著增强，诉讼、金融科技冲击等逆风因素减弱。

　　最后，瑞银补充道，多项指标支持银行股配置，包括拥挤度适中，盈利修正强劲，以及宏观模型显示上涨空间。该行建议关注欧洲、日本及部分新兴市场的银行股。

　　宏观层面：民粹主义、高利率与本币升值的“完美风暴”，私人部门放贷增长回暖

　　1、报告称，2024年是120年来首次所有主要发达市场的执政党都失去了政权或多数席位。这种政治变化的反应通常是增加支出、收紧移民政策，并在某些情况下提高最低工资。

　　瑞银指出，当前全球最大的宏观风险之一是民粹主义崛起带来的财政纪律松弛。

　　例如，报告测算美国需要相当于GDP约3%的财政紧缩才能稳定政府债务，但政治现实却导向更多的财政支出。这种“松财政”的环境必然倒逼“紧货币”，推高长期国债收益率。

　　历史数据显示，银行是TIPS（通胀保值债券）收益率上升时表现第二好的板块，与收益率曲线陡峭化紧密相关。因此，投资银行股成为了对冲这一宏观风险的有效策略。

　　2、瑞银报告维持对美元的看空观点，其背后逻辑包括美元估值过高（偏离1.4个标准差）、美国净外债高达GDP的90%，以及瑞银预测美联储降息幅度将超市场预期（年底前降息1%）。

　　该行认为，在美元走弱的背景下，欧元和日元预计将走强。由于银行的盈利高度依赖本土经济，本币升值将直接提升其资产价值和盈利能力。分析显示，银行是欧元或日元升值时表现最佳的板块之一。

　　数据显示，欧洲银行股在欧元和制造业PMI上升时表现最佳，而目前的表现仅与这些变量保持一致，任何进一步的欧元升值或PMI改善都将推动银行股超额表现。

　　3、瑞银称，私人部门信贷增长拐点已现。在欧美市场，私人部门（家庭与企业）的杠杆率处于异常低位。随着经济企稳，信贷需求已出现明显回升，尤其在欧洲，法国和意大利的企业贷款需求增长强劲。

　　这预示着银行的核心业务——贷款增长，将迎来新的上升周期。

　　估值洼地：市场已为“不存在的衰退”定价

　　瑞银认为，当前银行股的估值水平极具吸引力，因为它已经过度反映了市场对经济放缓的担忧。报告从以下三个方面进行分析：

1、市盈率（P/E）显著折价：无论在欧洲还是美国，银行股的远期市盈率较其历史常态水平存在约10%的折价。这意味着市场已经提前消化了约10%的盈利下调。

2、股本成本（Cost of Equity）隐含悲观预期：报告认为，欧洲银行11.6%的股本成本相对于其永久减记型CoCo债的6%收益率而言过高。若将股本成本保守下调至10%，则意味着市场已为欧洲银行定价了高达14%的盈利下调。

瑞银指出，要实现如此幅度的盈利下滑，需要利率下降超过1个百分点或信贷冲销（charge-offs）上升20个基点，而这两种情况都需经济出现急剧放缓，与瑞银对全球GDP在2025年和2026年分别增长2.9%和2.8%的预测相悖。

3、澳大利亚银行的启示：报告以澳大利亚银行为例，其有形股本回报率（ROTE）低于欧洲同行，但市净率（PB）却高达3倍。这表明，在整合、高收益和资金流等因素驱动下，银行板块完全有可能实现价值重估。

　　结构性改善：银行业抗风险能力显著增强

　　瑞银称，相较于全球金融危机前，银行的业务模式和风险状况已发生根本性改变，变得更加稳健。报告同样给出了以下三点“解释”：

　　1、抵御衰退能力显著增强：瑞典案例证明银行股对经济衰退的免疫力大幅提升。

　　在瑞典GDP下滑2.4%、房价下跌12.5%的衰退期间，银行的不良贷款率（NPLs）并未显著上升，其股价甚至在衰退期跑赢大盘。这得益于更低的借款人杠杆、严格的监管压力测试以及银行自身风险控制的加强。

　　2、非宏观逆风因素大幅减弱：

1）去杠杆化结束：监管甚至开始放松，如英国推迟实施部分巴塞尔协议III规则，美国有望放宽大型银行资本要求。 2）诉讼与罚款风险降低：后金融危机时代天价罚款的高峰期已过，银行风险控制改善，不再是经济问题的众矢之的。 3）金融科技颠覆风险可控：监管对金融科技公司的监管趋严，颠覆者仅占约3%的存款基础，一些公司甚至被传统银行收购。

　　3、“新消费龙头”的崛起：传统的高收益板块（如消费龙头）正面临各种颠覆性挑战，而银行凭借其稳健的盈利能力和资本回报计划，正成为新的可靠收益来源。

　　欧洲银行2025年预计总收益率（股息+回购）高达8.3%，美国银行也达到7.2%，这一组合在所有主要行业中优势明显。